人民币在升值，虽然主因是美元的持续走弱，但人民币如此快速的偏离美元，还是让我们这个依然将“出口”视为非常重要的贸易大国，承受了较大的汇率负担。

同时，在资产价格方面，持续升值的人民币也损害了国内生产企业的经营利润。最近的美国牛肉进入中国，就对中国的牛肉产业造成一定的冲击，其根本原因，就是美国的牛肉“越来越便宜”，而中国的牛肉“越来越贵”。而邻国日本，同样遭遇这种本币对美元升值的尴尬，于是用加税的方式来应对美国牛肉的冲击。

美元进入加息周期，美联储正在努力改善美国全社会的资产负债结构。虽然美国政府依然面临债务上限到期，还将继续提高举债规模的可能，但美国社会较为充分的就业，和企业、商业银行体系债务负担更为优化的现实，还是激励了美联储要“回到常规货币政策轨道”。

这本是提升美元国际估值水平的操作，但事实却是美元的持续走低，美债收益率明显走高。显然，当以美国牵头的全球经济复苏越加明显和可靠时，原来的避险保值需求开始减弱，伴随而来的是对未来通胀高企的担忧。于是风险偏好情绪开始升温，股票价格、固定资产价格（全球市场的房价）先行获得大量资金追捧。即使保值避险属性非常强烈的金银价格，也因为投资者对通胀忧虑的增加，而在近期受到明显的资金追捧。

越来越多的资金开始配置到股权、实物资产和非美货币上来，而开始抛售美元、固定利率债权时，就出现了美元持续走低和非美货币纷纷走强的现象。人民币作为其中较为典型的代表，在近半年时间里，对美元升值幅度高达3.3%，最直接的效果就是在中国对外贸易总量大幅度增加的背景下，贸易顺差明显缩小。

既然持续的，快速的人民币升值不好，那我们应该如何应对呢？中国央行会怎么控制人民币的汇率剧烈波动呢？

上半年，一行三会（央行，银、证、保监会）联手，严厉整治金融市场乱象，消减金融杠杆，防范系统性金融风险，这就造成了上半年中国的货币整体管理是偏紧的。货币M2增速在5月、6月更是回到10%下方。但与此同时，商业银行体系的信贷总量确实是明显增加的，同比去年增加超过12%。这就表明上半年的金融市场严管，主要是针对银行体系内部的资金空转和高杠杆行业的信贷限制，而对其它实体经济依然保持较高的资金配给。如在商贸领域，钢铁、煤炭、铜铝等基础原料的贸易量，以及全社会商品零售总额和旅游服务等。

上半年的“严厉整治”已经有明显的效果，那么下半年，央行还有哪些可能的手段呢？为消减人民币的升值压力，显然是要努力增加人民币流动的实际供给，但还要确保国内财富资产不外流。因此，在美元加息缩表，和欧元有意收紧量化宽松规模的大环境里，人民币利率水平只能保持不变，甚至根据与美元的息差变化情况，还有小幅加息的可能。但我国商业银行的存款准备金率普遍较高，大型金融机构执行的准备金率为19.5%，中小型金融机构为16.0%。正是偏高的存款准备金率，才让中小型商业银行和金融机构不得不增加大额同业拆借，造成大量货币存量在金融系统内空转的现实。

因此，我们认为中国央行在下半年防控人民币进一步升值时，会考虑适度调降商业银行的存款准备金率。一个是存款保险制度的实施，已经为商业银行的偿付能力做了基础性保障，加上适度的存款准备金水平，可以让银行更安全。另一个是在金融严监管下，银行体系的坏账水平得到一定控制，高杠杆高负债类的行业、企业贷款得到一定的肃清和规范。在收缩银行表外业务中的各类理财商品规模之后，适当调降商业银行的存款准备金率，可以增加基础货币的实际供给，从而达到增加人民币流动性的目的。

央行如果在下半年调降存款准备金率，并不代表新一轮“货币放水”。因此，投资者在看待下半年央行所进行的货币管理操作时，还是要铭记去杠杆，调结构的总思路。对于资产价格泡沫高企的部分城市房价，影子银行内的高息理财，以及股票市场中那些缺乏实际业绩支撑的概念炒作类股票，还是要保持高度警惕。

我们认为，中国实体经济、资本市场下半年不悲观，政府把握好宏观调控的总基调，会让中国经济更健康更可持续。但良好的经济发展预期并不代表极度乐观，特别是楼市的持续限购政策实施，以及股市中的个股走势分化将会进一步加剧。投资者应保持理性客观。