近日，渣打全球研究发布报告认为，中国或已做好暂时加杠杆的准备，该机构维持今年二季度存款基准利率下调 25 个基点的判断，以便降低银行负债端成本，进而降低实体经济的融资成本。

关于房地产市场，渣打认为，“房子是用来住的，不是用来炒的”重申，说明政府没有意向放松房地产政策。但是，相对宽松的货币和信贷条件有利于房地产行业的发展。

以下为其报告主要内容

• 政府工作报告没有提出全年经济增速具体目标，但预算数字隐含了名义 GDP 增长 5%左右的假设。

• 就业优先，调查失业率的目标从 5.5%放宽到 6.0%。

• 债券发行总量显示预算赤字占 GDP 的 8.2%，但加上调入资金和结转结余资金的使用，赤字率高达 11%

预算数字隐含了2020 年名义 GDP 增长 5%左右的假设

今年的人大会议于 5 月 22 日开幕。政府工作报告显示，创造就业的重要性高于实现具体的经济增长目标。李克强总理在发言中表示，我们没有提出全年经济增速具体目标，主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素。“保就业和民生”成为政策优先，政府设定城镇新增就业900万和城镇调查失业率6%左右的目标。

虽然没有 GDP 增速目标，但预算数字隐含了2020 年名义 GDP 增长 5%左右的假设。基于官方定义，2020 年预算赤字是3.76 万亿元，占 GDP 的3.6%，推算出来的名义 GDP 为104.4 万亿元。假设 GDP 缩减指数是2%左右，其隐含的实际GDP增长率是3%左右。政府还设定了居民消费价格涨幅3.5%左右的目标，高于去年的3%左右的目标。近期的物价走势显示，今年年均CPI涨幅很可能会落到3%以下，因此今年的通胀目标比较宽松，应该不会对实行扩张的宏观政策构成制约。

我们根据现有信息估算的广义预算赤字率高达11%。官方宣布的3.6%的赤字率只是部分反映了一般公共预算（3.76 万亿元）的收支缺口，此外今年拟安排地方专项债3.75万亿元，抗疫特别国债1万亿元，估计政府还会动用大约3万亿元（去年预算中大约动用了1.5万亿元）的调入资金和过去积累的结转结余资金来弥补收支缺口。加总起来，广义预算赤字高达 11.5 万亿元，占 GDP 的11%，比 2019 年实际执行的广义赤字率高出 5.5个百分点（图 1）。

预计今年政府财政刺激规模较大，包括降低税费、提供救助和促进投资

政府增至 11.5 万亿元的预算赤字主要用来降低税费，提供救助和促进投资。

具体包括：

• 今年继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度性安排，并将前期出台的六月到期的阶段性减税降费政策的执行期限延长到今年年底。小微企业和个体工商户所得税缴纳一律延缓到明年。预计全年为企业新增减负超过 2.5 万亿元。政府还承诺增加对民生和重点领域的支出。财政部刘昆部长在接受采访时指出，这些政策综合起来，一般公共预算的收支差额将达 6.76 万亿元。该缺口将通过发行中央和地方政府一般债券并动用调入资金和结转结余资金弥补。

• 政府工作报告提出，今年将发行1万亿元抗疫特别国债，将全部转给地方，用来支持减 税降费、减租降息、扩大消费和投资。

• 地方专项债3.75万亿元重点支持新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，提升公共设施和改造城镇老旧小区。

中国或已做好暂时加杠杆的准备

政府还计划综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速“明显高于”去年。另外，中小微企业贷款延期还本付息政策从今年 6 月底延长至明年3月底，大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。

我们维持今年二季度存款基准利率下调 25 个基点的判断，以便降低银行负债端成本，进而降低实体经济的融资成本。银行业一季度的净息差（NIM）下降了 10 个基点，如果银行利润继续受到挤压，其资本充足率会受损，削弱信贷扩张的能力。如果全年社会融资规模维持目前 12%的增速（去年底为10.7%），我们估算中国今年的总体债务率将上升大约 20个百分点。

已宣布的宏观政策为我们 2020 年 2.5%的 GDP 增长预测提供了支撑。此外，“房子是用来住的，不是用来炒的”重申，说明政府没有意向放松房地产政策。但是，相对宽松的货币和信贷条件有利于房地产行业的发展。

本文来源：渣打全球研究

来源：陆家嘴杂志