一、全球经济衰退定局，刺激政策难挽颓势

2020年初新冠疫情在全球范围内大爆发，使得本已脆弱的全球经济雪上加霜，疫情从金融风险、总需求、总供给、社会风险和市场预期等五个方面冲击着全球经济。尽管各国政府都出台了前所未有的救济政策，但目前的政策只能“救急”，尚未到达恢复和刺激经济的作用，美欧等全球主要经济体的增长堪忧，今年全球经济增速由2019年的低增长转负的趋势已成定局。在经济衰退趋势下，美国是否会再次陷入“大萧条”成为关注的焦点。我们认为当前美国政府在逆周期调节理念、财政政策和货币政策管理能力、风险防控和社会兜底能力等三方面与“大萧条”时期已不可同日而语，美国再次走入“大萧条”的概率不大。尽管如此，美国经济因疫情、政策在防疫和保经济之间摇摆、联邦政府和州政府之间愈演愈烈的矛盾、以及美股和固收市场存在的金融风险而依然前景堪忧，即便疫情得到很快控制，美国经济也可能全年萎缩6%至10%；如果疫情控制不力，叠加金融、经济和政治风险，则全年可能出现30%以上萎缩。除此之外，全球经济还存在主权债务危机、高杠杆风险、货币危机、国际关系危机和逆全球化等诸多风险。

二、投资消费快速回升，物价就业基本稳定

在复工复产力度不断加大以及刺激政策的共同作用下，从二季度开始中国所有经济指标会继续延续3月份的反弹之势。新基建将成为下一阶段拉动投资的重要推手，二季度末基建投资累计同比有望转正，带动固定资产投资的降幅进一步收窄至10%以内。全年基建投资增速有望达到10%至15%之间，带动固定投资回到6%左右的增长水平。全球疫情爆发将抑制需求端增长，二季度产品去库存或存在一定压力，预计二季度工业增速将有限回升至-3%的水平。三四季度，国外疫情可能得到较好控制，外需开始缓慢恢复，而国内复工复产也已达到或者超过疫情之前的程度，预计工业增加值三季度回到4%以上的增速，四季度达到8%左右的增速。全年工业增速达到或略低于去年同期水平。消费提振一方面靠需求，另一方面靠政策。预计在需求提升以及政策刺激的合力之下二季度消费将逐步回升，社零增速也会得到提振，跌幅预计收窄至10%以内。三四季度，随着全球疫情得到控制，汽车以及大型聚集性消费会有一定回暖，带动消费继续回升。预计三季度消费恢复正增长，四季度增长至10%上下，全年达到或接近疫情之前的水平。稳就业是“六稳”工作的第一要务，政府会采取各种措施来稳定就业。随着复工复产的进一步开展和对企业保护和支持力度的加强，全年完全既定就业目标问题不大。

受疫情影响，年初房地产销售断崖式下滑，房企现金流压力增加，开发投资大幅下挫，房价增速温和回落，需要关注中小房企面临的行业洗牌风险。随着全国复工复产逐步恢复，需求转变和政策调整将推动房地产行业复苏。近期房产销售回升，市场情绪开始回暖。宏观政策逆向调节加大，预计后续财政和土地政策料逐步释放积极信号，为房地产行业提供支持。货币宽松令资金紧张问题得以缓解，房企现金流料改善。建安工程有望修复，带动房产投资反弹。增加土地供给系大概率事件。目前国内土地供给处在下行周期的尾部阶段，提前释放土地供应亦顺应周期特征。在“房住不炒”的基调下，房价增速低位徘徊。预计全年房地产销售回升，投资反弹，价格可控。其中，房产销售增速快速回暖，到三季度开始回升至正增长，全年增长8%-10%。土地供给增速可能达到两位数，节奏上二线城市最快。土地购置全年小幅增长。房产投资增速全年达到10%左右。

生猪产能的逐步恢复将带动猪肉价格持续下行，天气转暖后蔬菜等价格将相对平稳，国内粮价会继续保持稳定，支撑食品价格维持高位的动力衰减。复工复产的加速推进，也会带动居民商品和服务消费的增加，供需平衡下非食品价格走势将保持平稳。全年CPI有望延续下行趋势。疫情导致的供需平衡仍然需要时间来恢复，且全球石油需求大幅萎缩、库存高企，使得短期内国际油价难有明显提振，预计二季度PPI同比将继续处于负增状态。三四季度随着海外疫情得以控制，外需恢复，叠加刺激内需政策落地，PPI有望出现转折，走向上行。

三、出口遭遇空前压力 国际收支基本平衡

新冠肺炎疫情的全球扩散导致投资者风险偏好下降、避险情绪上涨以及各国疫情处理和防控措施加强，中国的对外贸易受到冲击。据测算，乐观情形下2020年出口增速为-4.03%；基准情形下2020年出口增速为--6.33%；悲观情形下2020年出口增速为-8.53%。2020年我国进口增速预计为-3.8%。国际航班停飞及出入境管制措施的加强将预计拖累服务贸易进出口，但服务贸易结构性改善的长期趋势并未改变，预计其逆差依然趋势性缩减。在具有不确定性的中美经贸关系影响下，预计2020年第一季度经常账户顺差将进一步缩小。疫情不是影响经常账户走势的中长期因素，预期经常账户顺差全年可能会保持在900亿至1000亿美元的区间内。2020年非储备性金融账户资金净流出趋势可能加强，顺差规模预计将收窄至180亿美元左右。由于全球产业链受到冲击，预期2020年中国海外直接投资和外来直接投资流量均下降。随着开放程度不断加强，中国金融市场对于全球机构投资者的吸引力加强，预计2020年证券投资项将出现较大规模的净流入。随着各国疫情防控措施的加大，全球量化宽松政策的力度加强，美元指数上涨驱动力减弱，资产价格波动减小，外汇储备的波动也会相应收窄。2020年我国国际收支虽有压力，但大概率的顺差对人民币会有支撑作用；美国经济负增长，美联储提供无限量流动性的超宽松货币政策将对美元造成拖累。人民币不存在持续贬值的基础，长期看将趋向于稳中有升。

四、政策对冲力度加大，经济实现中速增长

当前，我国疫情已经基本得到控制，正处在缓解冲击和恢复经济阶段，政府已经推出了一系列宏观逆向调节政策。财政政策加大了力度，提前下达了新增地方政府债券额度18480亿元，并于近日再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，2020年地方政府债额度可能提升至3.5至4万亿之间，发行特别国债或增发国债2至3万亿，财政赤字率目标可能在去年2.8%的基础上大幅度上升，达到或超过5%。货币政策更加注重灵活适度，形成“宽货币+重结构+降价格”的组合，三次全面和定向降准累计投放了17500亿长期资金，多次通过MLF等货币工具降低利率，年内可能还会有一到两次整体或结构性定向降准，也不排除在物价和币值稳定时降低存款基准利率的可能。房地产将坚持“房住不炒”基调，促进房地产市场平稳健康发展需要政策“因时而变”；在供给端支持房企的合理融资需求，在需求端支持刚需和改善型需求。一季度经济增长-6.8%，后三季度增长压力加大，但宏观对冲政策、基建投资、金融业和信息业的快速增长和房地产行业景气度回升等形成了有力的支撑因素。基准情形下2020年出口下降会直接拖累经济增长0.5个百分点，同时还会影响制造业增长，拖累就业，压低收入和消费。预计二季度经济增长可能在2%-4%之间，三、四季度达到7%-9%，全年可能落在3.5%-4.5%区间，实现中速增长。

五、规避风险把握机遇，积极理性配置资产

新冠病毒和宽松政策是2020年资产配置的两大主线，病毒扩散是危、宽松政策是机。一是建议提升权益类投资比例。积极的财政政策和有为的货币政策叠加，一方面在重点行业提供产业机遇，另一方面富裕的流动性将增加市场活力，市场有望出现类似2009年快速反弹的“小牛市”。2020年中国经济“一枝独秀”，配合要素市场改革，有望吸引更多海外机构参与中国市场。二是建议提升黄金投资比例。国际政治经济形势日趋复杂化、风险事件迭出，美国阶级对抗加剧、欧洲分裂、中东局势紧张，导致黄金的避险需求必将增加。同时发达国家经济衰退、无底线量化宽松将大概率引发通货膨胀，而黄金对抗通胀的投资属性将不断强化。在美元地位受到贸易保护主义冲击而逐渐衰弱的情况下，各国央行提升黄金储备的意愿也将增强，长期必将推动黄金价格上涨。三是建议维持固定收益资产比例不变。固定收益资产有利于稳定组合的投资收益率，未来各类长短期融资工具也将陆续投入市场，配置机会也会更多。四是建议降低海外金融资产配置。海外股票市场未来必将频繁收到国际政治经济动荡冲击，短期大幅震荡行情是大概率事件。对冲基金杠杆率高，策略短期失效风险大，适宜尽可能收缩比例来控制风险。

（本文系植信投资研究院年度宏观经济报告主要观点）

来源：中国经济网

来源：经济日报-中国经济网