“去年就看黄金形成大底，又加上当时美元疲软、贸易摩擦不断，黄金根本没理由不涨啊。”资深外汇交易员黄俊这样对记者感叹。

期货交易员王雷似乎显得更加愤愤不平，“就算今年黄金下跌是因为美元大幅走强，但是6月中旬以来美元几乎没涨，贸易摩擦也没有减弱，每盎司黄金仍然大跌了100美元，这又要怎么解释？”

其实，这种困惑今年随处可见，而黄金的诡异走势也成了众多静候入场或做多失败的交易员心中的痛。截至北京时间7月25日，国际金价报1224美元／盎司，较今年一季度末接近1400美元／盎司的高点大幅下挫。

“这种疲软除了跟强美元、全球经济扩张有关，而且季节性因素也不容忽视，北半球夏季时往往是黄金的低点，最近Comex做空黄金的头寸也在上升，交易员的看跌情绪还没有完结，但下半年这种头寸可能会反转，黄金的下行压力可能会缓解。”世界黄金协会（WGC）全球首席策略师里德（John Reade）在接受第一财经专访时表示。

根据几十年的市场经验，里德也提醒市场，黄金并不是地缘政治的避险资产，而是金融市场或经济的避险资产。由地缘风波引发的黄金跳涨往往转瞬即逝，而当通胀上升到一定程度、经济扩张开始收尾，市场配置黄金的热度会骤然提升，而这一时点的到来可能不会太久。

避险资金未流入

对于众多交易员来说，眼下1220美元/盎司左右的黄金价格看起来是错误的，但也有人会说，如果你看看五年期美债的实际收益率（75个基点）以及自2012年以来黄金和美债实际收益率之间的相关性，黄金的价格是有道理的，金价在当前水平上甚至可能被定价过高了。其他人则认为，鉴于美元的反弹，黄金的抛售是有道理的。

最近金价的走势的确让众多策略师、交易员无奈。黄金自6月中旬以来已下跌100美元/盎司（从1310至最低1211），而在此期间美元、美债五年期实际收益率和十年期名义收益率也基本未变。此外，如果在过去五年中观察黄金与恐慌指数的相关性，会发现该相关性大部分时间都在正值区。然而，这种相关性最近已经破裂。究竟有什么在暗潮涌动？

最直接的解释是，全球经济扩张、美联储持续加息、美股和美元上涨，黄金走弱，即使近期美元停滞，但市场情绪仍可能导致金价的回调出现超调。

“判断金价是否见底一直很难，当然现在还没有迹象显示，交易员开始看涨，一般看涨的迹象就是看涨期权的波动率大幅上升，但如今黄金波动率非常低，这就说明期权价格较往常都要低，也变相说明资本市场和经济运行得还不错。”里德告诉记者。

就交易员的仓位而言，近期投机者将comex黄金净多头下调至2016年1月以来的最低位。其他贵金属的日子也不好过，投机者提升其comex铂金净空头至历史新高，comex铜净多头下降至14个月低位，其中空头仓位增加9000手。

耐心等候反弹

尽管金价的疲软显得不可持续，但若希望搏反弹，似乎等待是近期唯一的方法。

也有交易员对记者表示，如果看半年期黄金波动率，当前只有10.5%，这不仅是一个周期最低值, 还是十年来的最低水平。此外，10.5%的波动率暗含着每日移动小于70个基点。市场似乎处于不可持续的“均衡”状态中。但是，这种“均衡”并不一定很快终结。

“当美联储加息、美股好的时候，黄金投资需求不大，但当通胀上升的时候，需求很快就会凸显，我认为需要关注核心通胀。”里德告诉记者。在他看来，当美国核心通胀迈向3%时，市场很可能会出现倒戈。

眼下，美国通胀率上升趋势显现，支撑美联储进一步加息。美国6月CPI同比上涨2.9%，比上月上升0.1个百分点，环比上升0.1%。强劲的劳动力市场，加上高企的能源价格，使得美国2018年下半年的通胀压力进一步显现。

“比起地缘政治风险，当在金融系统承压、经济下行的时候，黄金才会再次发光，我们的确将黄金作为一个安全港，但它并不是一个可以持续的地缘政治安全港。”他表示。