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钱学锋：创业亦投资，投资即创业

汉理资本 2017-07-20 10:12

在北京中关村股权投资协会2017年会上的分享

（一）

钱学锋（按口述整理）

大家上午好，我是来自汉理资本的钱学锋。其实论年龄我是60后的大叔级的，但我是怀着90后的心态来参加协会“青年投资家”的论坛。我是十六年前从华尔街回到国内，开始放弃了律师的生涯，从事卖维生素C的这个行当，为什么叫“卖维生素C”呢？就是“Venture Capital”（V.C.），因为2000年年初回来的时候大家不知道VC是一个什么行当，当时大家都以为是卖维生素C。所以VC别以为自己很牛逼，其实挺苦逼的。

VC正“青春”

一路走来我其实是VC的老兵，但是从另外两个角度，也是VC投资“青年”。

其一，我们第一个VC基金是2010年成立的，基金周期“6+2”，这个“6”今年已经到了。从做基金的角度，我们刚刚完成了“成人礼”。其实在座的大家都知道基金到期有到期的苦恼。我们这个礼拜刚刚给LP发了分配通知函，我们第二次的分配，2010年年底投资，迄今已经接近本金分完，剩下的“净收益”管理公司要分Carry了。我给我的团队以后一个核心的考核指标，不要和我讲今年投了多少项目，我希望未来的某年，汉理退出的项目是等于或者大于投资的项目。那说明你的基金已经好比是法国波尔多的葡萄酒，50年的葡萄藤，不是一载两载，是几十年如一日的，说明你这个基金很成熟，有很稳定的发展。所以，从这个角度来讲，我们仍是“青年”。

其二，就是对新三板的认知，汉理资本进入新三板还是比较早的，2014年进入新三板，2015年募集了第一个新三板基金，2015年的6月份基金募集完了以后，窃喜之余“股灾”来临，新三板的指数与流通性一泻千里。一下融了几个亿，所以我们开始摸索。去年下半年我们摸索到一个投资机会，叫“集邮”，是2016-2017年非常特殊冒出来的一个新的名词：

所谓“集邮党”就是在新三板上准备转板的企业，转板前一个月，两个月或三个月，通过定增也好，接盘也好，投资它，它马上就停牌报IPO。

去年我们接盘的一家企业，6月末准备转板，董事长从金融街打电话来，我的招股书已经印好了，但是有一个做市商200万股一定要退。当时“集邮”是帮忙的，我帮了他这个忙，受让了几百万股，几天以后，果然公司把材料报进去了，停牌了，IPO排队了。就这么一个小小的窗口期，慢慢的去年下半年很多嗅觉灵敏的基金、个人都开始加入“集邮党”。

上个月汉理专门、也可能是第一个、募集了一个“转板”基金，专门去“集邮”。我们现在瞄准大概15家左右转板的企业。根据第三方数据，2017年上半年70%的新三板基金都要到期了，怎么办？你再陪着企业一年半、两年去IPO很难。所以这些基金急于要退出，所以我觉得与在座的合作机会都很大。

VC投资的“四项基本原则”

谈到投资逻辑，去年国务院已经发文了，正式把投资新三板作为一个VC创投，新三板不是二级市场，是VC干的活。另外新三板现在定位也不是一个全国性的证券交易所了，基本上是针对机构投资人，还是VC、PE的主战场。

从这个角度来讲，我们的投资逻辑也很简单。第一，企业的成长性。第二，资本市场的“套利”空间。纯粹去为了套利这个，我还是觉得有一定的泡沫的。所以，如果是你投资在一个朝阳行业，未来三年有30%至50%的增长，哪怕IPO不了，这个企业还是在增长，未来还是有价值的。

汉理团队投资新三板有“四个坚持原则”：坚持投“朝阳”行业；坚持投有创新、有技术门槛的商业模式；坚持投优秀的创业团队；坚持用“合理”与“理性”价格投资。

从这点来讲，我觉得这是我们用VC的眼光，用VC的专业手段来投资新三板。但我们最近在做“集邮”的转板项目，发现大部分投资机构都是二级市场基金。而这部分基金，知道你要去转板，二话没说几千万就认购了。我们VC要做尽调，我们要对行业做研究，我们要去现场进行访谈，董事长、总经理、财务总监、董秘都要现场一对一的面谈，然后你的十大供应商、十大用户、三大竞争对手基本上都要做一个了解。差不多这么一遍下来，二级市场的基金早就进去了。所以从这一点来讲，我们坚持“四项基本原则”用VC的眼光与专业的机构手段来做，这个东西我们还是有自己的原则。

我觉得2016年对于VC这个行业来讲，还是有三座大山，募、投、管、退，募资难，投资不容易，管理、退出也挺难。从这个角度来讲，虽然在座各家做出非常好的成绩，但是这个行业不容易做。我可以跟大家分享一个数据，中国和美国，尤其是美国，只有10%的基金能够融到2期基金、3期基金，近90%的VC、PE基金只能存活一期，难以募集二期、往后持续发展。所以对我们在座的都是任重而道远。

虽然现在募、投、管、退都难，但是难的里面才有机会，难的里面才有我们各位施展才华之地。如果是吃瓜的群众都能干，可能也没有我们的份。具体来讲，募资实际上的确较难，我去年花了洪荒之力来募资，虽然是搞“集邮式”的、转板的，其实很多投资人都非常喜欢，但是募资也不容易，我们开始学会和机构投资人打交道。以前百分之百都是自己在募，最近两年看起来自己募有点慢，所以开始和机构合作，和机构合作无非就是“分钱”，所以怎么把蛋糕做大，各切一块。如果台下有母基金也好，财富管理公司也好，或者机构投资人我们都有兴趣来合作。

从管理和退出，实际上因为去年宏观经济挺糟糕的，所以我们也出现各种各样的问题，有一些奇葩的事情也出现在汉理的被投企业里面，包括比如有董事长跑路的、失联的，也有董事长、创始人因为健康原因去世的。在这种情况发生以后，公司可能会变得不稳定，需要投资人去救火，我们就变成救火队的一份子了。从基金的角度，募、投、管、退最核心的还是投资，投出牛逼的项目，募也好，投也好，投的一刹那可能决定这个公司60%到70%的基因已经落定在那儿。

从投资角度我分享两点心得。第一，一定要独立思考，从汉理角度我们从来不去“追风”，汉理团队努力去“找”风口，而不是“追”风口。

举个例子，六年前的时候电商团购如火如荼，神州大地到处是做电商与做团购的。其中有一个细分领域，很多VC都不看好，就是电商服务类的，简称“TP”（Taobao Partner），大家都一窝蜂去投淘品牌，恰巧汉理在这个领域投了前三大TP的两家，一家（宝尊）前年已经在纳斯达克上市了，另外一家（丽人丽妆）已经主板A股等着上市。对于“淘品牌”，我不“追”风，就等到它C轮的时候，长大了，所剩无几的时候投其中的一家，我们2015年投了韩都衣舍，就是当年的淘品牌，所以一定要“找”风口，而不是“追”风口。

第二，作为过来人，VC投资都要付“学费”，不要以为这个行业特别好做，一下子投了很多，这是有风险的。

现在投资觉得好的东西，五年，六年，七年以后未必是好东西，我们对很多年前投资的项目，现在来看，现在带给我们好的回报的，当年投审会的时候都是差点要否掉的项目，反而当年的明星项目，过了若干年以后，因为各种各样的原因从明星的台上跌落下来，所以投资本身要付学费，从我们角度来讲小步快跑，哪怕投输了也要输的明白，投赢了要赢的光彩。对我们来讲，汉理本身基金应该是一个学习型的组织机构，要不断的小步快跑，不断的学习，失败会变成成功之母。

最后，用一句话概括我此刻心情：创业亦投资，投资即创业，创业需激情，投资要理性，让我们在激情与理性中，在2017年撸起袖子一起干，见“鸡”行事。谢谢！