（本文由公众号越声投顾）整理，仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)

不得不佩服人家格雷厄姆，不仅是投资大师，而且多才多艺，文学素养相当高，经常语出金句，他曾说过："市场短期是一台投票机，但市场长期是一台称重机。"寥寥数笔，就把股市刻画得深入骨髓。

投票机计算的是投票的多少，短期内股价上涨是靠资金推动，股市投票用的不是选票，而是钞票，只要投的钞票多，股价就会上涨，管它背后的公司业绩是好还是坏。

但长期看，股市是称重机，称的是公司盈利的多少，盈利增长多少，股价就会相应增长多少。

所以，我们一定要时刻牢记，最终决定股价的，不是股市，而是盈利，是企业本身的业绩表现，盈利才是企业的发动机，起着决定性的作用，市场可能会在一段时间内忽视企业的成功，但最终都会加以肯定，这就是现金流。

下面我们具体来介绍下：

一、毛利率

毛利的全称叫毛利润，它的计算非常简单，在公司财报的损益表中，第一行是营业收入，第二行是营业成本，前者减去后者就等于毛利，又被称为商品进销差价。

但是，毛利高，并不代表公司产品的盈利能力强，比如：甲商品售价10元，成本5元，毛利5元，乙商品售价50元，成本40元，毛利10元，是不是卖B商品比卖A商品更赚钱呢?

显然不是的，因为单从毛利的多少，并不能判断出盈利能力的高低，合理的方法是用毛利率来衡量。

毛利率=毛利/售价*100%

甲商品的毛利率是50%，而乙商品的毛利率则是20%，也就是说同样卖100元的商品，卖甲能赚50元的毛利，卖乙则只能赚20元毛利。

可见，毛利率的高低真正反映出了不同产品的盈利能力高低。

在同类商品中，毛利率越高，说明产品越受消费者欢迎，因为他们愿意付出比同类产品更高的价格，相应的产品的盈利能力也就更强，坤鹏论之前曾说过，选股要选行业第一名，要选垄断者，就是因为它们有着独一无二的竞争优势，而这样的竞争优势体现在财务上就是高出同行的毛利率。

而且，毛利率高意味着生存能力强，即使遇到恶劣的市场环境，产品销售不景气，公司即使降价促销，照样可以赚钱，但毛利率低的产品则很可能因为价格战，导致无法维系盈利，最终甚至引发倒闭危机。

那么巴菲特认为毛利率水平在什么位置才能入他的法眼呢?

一般而言，他只选择那些毛利率能够长期稳定地保持在20%左右的优秀公司。

我们都知道巴菲特盯了可口可乐52年，一直到1988年才下手，一个重要原因是他发现可口可乐的毛利率出现了令人惊喜的变化。

1976年~1980年，这四年间，由于管理者不给力，可口可乐的毛利率持续下降，从过去的18%降到了12%。之后，新CEO郭士达上任，大力改善公司管理，提升产品竞争优势，毛利率从原来的12%上升到了19%。

当然，巴菲特并不拘泥于数字，他还会分析毛利率背后的因素，像华盛顿邮报，20世纪60年代，毛利率平均为15%，后来因为工资过高、罢工等原因不断下降，毛利率也跟着下滑，而就在其毛利率最低时，巴菲特却选择了买入，因为他认为，华盛顿邮报的影响力、声誉都没有变化，问题主要是工资费用过高，罢工问题没有解决，这些都是暂时性的，一旦解决，毛利率自然就会提升。

果然，华盛顿邮报后续采取了一系列降低成本的措施，并和工会谈判成功，1978年公司毛利率提升至19.3%。

每个行业的毛利率水平是不相同的，茅台的毛利率有85%，而服装的毛利率则只有5%，所以要比较就得用同行业的数据，不能跨行业相比。

不过，我们投资股票是为了赚钱，企业越赚钱越好，对于低毛利率的行业，还是建议慎入。

另外，毛利率还要符合以下标准：

要高，远远高于同行业平均水平，这才是垄断者的底气;

要稳，不要忽高忽低，波动得太厉害，出现这样的情况，只能说明企业的产品竞争力不稳定;

要持久，保持又高又稳的时间，越长越好，这样的产品有持续的竞争优势;

看主营，毛利率的考核都要落到企业的主营业务上，因为没有主营业务的根基，其他业务再牛都是一时的沙堡。

二、净利润和ROE

公司有了毛利，但它是属于公司的，对于股东而言，真正看重的是净利，而不是毛利。

毛利扣除与产品和服务的直接营业成本后，再减去销售、管理、财务等营业费用，剩下的才是利润，利润再扣除掉应该缴纳的所得税之后，才是完全属于股东的净利润。

同样，一家公司的净利润总额高，并不代表它的盈利能力高，投资赚不赚不钱，不能看赚钱的总数，而应该看投资回报率，也就是平均投入100元，能够赚回多少钱的能力。

投10万，赚10万，投资回报率是100%，投100万，赚10万，投资回报率才10%。

如何计算一家上市公司的投资回报率呢?

第一步：确定所有股东投资了多少，要看资产负债表右边一栏倒数第二行的股东权益，股东权益的通俗说法就是净资产，所谓净资产就是一个公司的总资产减去属于债权人的负债，剩下的就是净资产。

“净”就是完全属于股东的资产，完全属于股东的权益。

第二步：用净利润除以净资产得出来的就是净资产收益率，也叫股东权益净利率，它就代表了公司股东投资这家公司的投资回报率，对了，聪明的老铁会说，这不就是ROE吗!

温故而知新一下，ROE越高，投资回报率越高，该公司的盈利能力越好。

所以，几乎所有投资大师的神奇公式中都会有ROE这个指标，巴菲特选择投资的公司的ROE基本都是连续多年超过20%。

当然ROE这个指标也存在一些不足，所以坤鹏论在《按这样的标准 泱泱大A股没有一只股票可投》补充了ROA这个指标，门槛是连续5年ROA>10%，不过令人遗憾的是，如果以“连续5年ROE>20%，连续5年毛利率>20%，连续5年ROA>10%”的标准在i问财网站查询，结果为0，即使把“连续5年ROA”缩减至“连续2年ROA”都无一只股票通过。

所以，ROA在实际操作中还是作为补充参考吧。

巴菲特同样用“高、稳、久”做为ROE的衡量标准，特别是在“久”上，他选择了连接10年以上，坤鹏论特意测试了一下，用“连续10年ROE>20%”为条件在i问财中查询，结果A股中只有9家公司符合此标准。

三、巴菲特看重未分配利润的醉翁之意

上市公司赚了钱，获得了属于股东的净利润，那么又该如何到股东的口袋里呢?

一般来说，上市公司会将净利润的一部分作为现金分红分给股东，剩下没有分配的利润则会留在公司里，这些没有进行分配的净利润，就叫做未分配利润。

在公司财报中也会有未分配利润一项，但我们这里谈到的未分配利润，要比财报上的未分配利润更宽泛一些，数量更大一些。

财报上的未分配利润，是指现金分红、股票分红等分配之后剩下的利润部分，也叫留存收益，就是说这部分收益留下来存在公司里。

而我们所说的未分配利润，是指除了通过现金分红把部分净利润用现金的形式直接分给股东之外，剩余所有留存(包括股票分红)在公司的利润。

其计算方法很简单，只要把公司当年的净利润，减掉现金分红，剩下的就是未分配利润，如果再除以公司总股本，那就是每股未分配利润，又叫每股留存收益。

这个未分配利润，直白点说就是，不管股东同意不同意，上市公司强行留在公司里的净利润。

投资者购买一家上市公司的股票，对该公司进行投资，同时享受公司分红的权利，一般来说，上市公司分红有两种形式;向股东派发现金股利和股票股利，上市公司可根据情况选择其中一种形式进行分红，也可以两种形式同时用。

现金股利是指以现金形式向股东发放股利，又称派股息或派息。

股票股利是指上市公司向股东分发股票，红利以股票的形式出现，又称为送红股或送股。

另外，投资者还经常会遇到上市公司转增股本的情况，转增股本与分红有所区别，分红是将未分配利润，在扣除公积金等项费用后向股东发放，是股东收益的一种方式，而转增股本是上市公司的一种送股形式，它是从公积金中提取的，将上市公司历年滚存的利润及溢价发行新股的收益通过送股的形式加以实现。

两者的出处有所不同，另外两者在纳税上也有所区别，但在实际操作中，送红股与转增股本的效果是大体相同的。

所以，送股，并不代表公司赚的钱真正回到你的口袋里，这笔钱还是留在公司，由公司继续运用来发展，所以从严格意义上讲，未分配利润是不应该减掉股票分红的。

既然公司能强行留下部分净利润作为未分配利润，事实证明，再让它们痛快地拿出来，基本不可能，投资人该怎么办?

只有一个办法，就是等股价上涨，股价上涨的部分就相当于每股未分配利润，甚至超过每股未分配利润，这样我们在股价上涨时卖出股票，就间接弥补了没有拿到手的那部分未分配利润。

那未分配利润留在公司里，公司怎么处理它呢?

一般来说，公司会用这笔新增的资本继续扩大生产，扩大销售，创造更多利润，使得盈利持续增长，相当于股东被动地给这家公司追加了投资。

如果操作得好，该公司的股价会继续上涨，对于投资人来说，这当然是个皆大欢喜的结果。

来源：投资快报